金斧子十周年·2022中期策略会｜泉果基金：投资中国

近日,企业家型投资人王国斌以投资经理的身份回归公募,掌舵泉果基金开山力作的事情成为新闻热点,引发公众的高关注度。泉果基金作为一家新锐公募基金会给行业以及投资者带来怎样的新气象呢?

带着这一问题,7月19日,我们特别邀请泉果基金互联网金融部总经理李骏在金斧子2022年中期策略会期间进行了一场名为“投资中国”的精彩演讲。

李骏认为,一个具有价值的投资标的,首先得身处幸运的行业,必须是能干的企业,且价格合理。在投资决策上,优秀的管理人应当识别趋势与周期、信号与噪声,并抵抗人性中的非理性,方能做出绝佳的决策。在投资的世界里,要警惕各种噪声,泉果基金将长期投资,坚持做难而正确的事情。

以下为演讲实录(根据现场笔录,做了部分删减、调整):

大家好,今天我代表泉果基金介绍下我们公司及创始人及总经理王国斌。

山下出泉,果行育德

我是泉果基金互联网金融部总经理李骏,拥有20年的证券和基金从业经验。之前我负责过蚂蚁余额宝、云商宝、投顾白盒模式,互认基金、天弘容易宝系列指数等项目,包括做了中国第一支越南QDII基金。我早期曾担任过济安金信基金评价中心的首席研究员,之后有过几年的监管工作经验。后来,2013年我加入天弘基金,一直负责产品和互联网销售业务。2020年去了京东旗下的京东肯特瑞基金销售公司担任总经理。接下来便到了泉果基金工作。

接下来介绍一下泉果基金名字的由来。

作为基金公司的名字,“泉果”二字是总经理王国斌阅读《易经》蒙卦时偶得的。

“山下出泉,君子以果行育德。”“泉”,是先要找最好的水,是泉果的初心。用最好的水,种最好的树木,才具备结好果实的条件。“泉果”二字正表达了泉果基金成立的初衷与期许,寻清泉,种良木,并争取为投资者结出长期硕果。

泉果基金成立于今年的2月份,是专业投资者发起的个人系基金公司。四位主要发起股东包括总经理王国斌、董事长任莉、副总经理姜荷泽以及督察长李云亮,员工持股平台股权占比为19.96%。

泉果基金践行企业家视角投资,通过全面分析和深入调研,以合理的价格配置幸运且能干的企业,进行基本面投资。我们以“忠信”为圭臬,通过专业陪伴,致力于让投资者“所见即所得,所得如所期”,获得幸福的投资体验。泉果基金内部奉行多元化开放思维,同时以员工持股的方式完善长效激励机制,留住有竞争力的人才,与公司共享价值。任总对公司团队的描述是:“个体如星,熠熠生辉,相互点燃,相互启智。”

作为泉果基金主发起人之一,王国斌是泉果基金的灵魂人物,目前担任泉果基金总经理。

王国斌拥有28年证券从业经验,从北大硕士毕业后,他就进入了证券市场工作,在万国证券从事投行业务,后来进入中经开证券交易部从事证券投资,是业内入行最早的一批老将之一。1998年,王国斌作为核心人才被引入东方证券,曾任东方证券副总裁、东方证券资产管理公司董事长,推出了令东方证券声名鹊起的“东方红”系列集合资产管理计划。在东方证券18年的投资生涯结束后,王国斌于2016年转战一级市场,朋友一起创立了君和资本。2019年至2022年,王国斌还担任了国家制造业转型升级基金投委会委员。该基金聚焦制造业基础性、战略性、先导性领域进行投资。

那么如何来评价泉果基金的投研体系呢?

泉果基金投研团队由公司创始人,总经理王国斌及副总经理姜荷泽领衔,建立了包括基金经理、行业研究员、宏观研究专家、量化专家、财务专家、泉果智库专家团等在内的立体化专家型投研团队。团队核心成员平均从业经验超过10年,深度覆盖高端制造、科技、医疗、消费等行业。

投研团队呈现金字塔型,塔尖是具有宏大视野的行业领军人物,接下来是行业经验丰富,经过市场检验的中生代基金经理,再下一层是具备一手信息研究能力的研究员,最后一层便是教练团领队自主培养的校招生,公司的未来之星。

泉果有一个非常具有特色的智库专家团,有不少专家受邀参加“泉果无限对话”面向泉果基金的员工进行了内部分享,未来会招揽更多首席经济学家、权威学者教授、实业领域专家,丰富整个智库团队。

泉果基金非常重视人才。王国斌在《投资中国》一书中说道:“一个公司对员工所能提供的最好福利,是招募最优秀的员工,让他们和最优秀的员工一起工作。”

多元人才之间的共事与分享,有助于打开投资思维,填补个体的认知漏洞,提升整体团队的认知含金量。

泉果基金地处上海浦东闹市区里的一处安静小院,远离陆家嘴的喧嚣。泉果基金认为,投资要做到闹中取静,心远地自偏,远离噪声是做好投资一个重要的因素。

聚焦价值,穿越周期

今年,王国斌出版了他的新书《投资中国》。这本书完整展现了王国斌始终看好中国、看好资产管理背后的思考,多角度展示他的投资理念的发展历程以及企业经营管理之道。

根据我对基金经理多年的调研和观察,我把基金经理分为四种类型。

1.思考型。在逻辑层面,非常勤于思考,能够发现事物内部运行规律;

2.专家型。很多行业研究员出身的基金经理往往属于专家型的选手,他们对行业的知识和规律有着很深的认知,但是仍需拓展自己的能力圈,拓宽思考维度;

3.勤奋型。勤奋型的基金经理往往和上市公司董秘、券商研究员有着非常好的关系,说起上市公司的八卦眉飞色舞,但是真正让他们对市场发出一个比较好的预测,还是有难度。

4.白兔型。兼具专家型和勤奋型特征,但是行业知识和信息捕捉上面,都较上述两者差那么一点点。

顶级投资经理通常是思考型的,他们的特点是顶级的研究,能够贡献规律,而规律往往能够被市场验证,为投资者学习和借鉴。王国斌就属于这种,他既是一个思考型的选手,又是一个不断进化的选手,其在中证互联网指数上的公开性预判,证明了这一点。

在2020年10月份的时候,通过对注册制下的企业生命周期曲线的研究,王国斌发出“拥抱变化,与时俱进”的口号,他认为应“从高度、宽度、深度三个维度看,中国A股市场仍将有结构性大行情。”

在核准制下,到二级市场阶段的上市公司基本已处于成熟期,它要么延续当前的成熟期状态,要么进入衰退期,扭头向下,此时投资成熟期企业的赔率往往不高。而在注册制下的上市公司,大多数处于投入期和成长期,朝阳蓬勃,未来充满各种可能,投资赔率相对而言较高。

中国注册制改革所带来的公司IPO数量大增,将改变整个资本市场行业生态,如果不太适应成长股投资的投资经理,可能会遇到很大的挑战。

我们认为,价值投资不是价值股投资,而是投资价值。价值投资相信均值回归,但除了要关注价值本身的低估之外,我们更应该关注触发均值回归的催化剂,顺应产业发展趋势。

那么,如何判断好的投资标的和如何做出好的投资决策呢?

我们认为:

幸运的行业+能干的企业+合理的价格=投资标的;

趋势or周期+信号or噪声+恐慌or“贪婪”=投资决策。

什么是幸运的行业呢?如果这个行业处于上升周期,行业发展格局比较好,而且拥有提价权,那么就是幸运的行业。

能干的企业是指管理能力和经营效率很高,要么成本更低,要么服务更佳,差异化发展,在行业内拥有竞争壁垒的企业。

在投资决策上,需要对市场行情进行判断。比如,判断到底是趋势还是周期?如果是趋势,那么它以后再也不会回来;如果是周期,那么它未来还会回来。市场瞬息万变,信息汹涌而来,究竟哪些是信号,哪些是噪声,这个时候就非常考验你的信息处理能力和投资思考能力。市场的剧烈波动下,该恐慌还是贪婪交错,在不同的估值下,如何做出正确决策,该贪婪还是恐惧?

综合了类似以上这样对市场和公司的判断,投资经理会最后进行最优考虑和次优选择,基于性价比构建投资组合。

在《投资中国》一书中,王国斌总结出优秀投资经理身上通常具备的4个投资基因:

第一,是发自内心的热爱。热爱是最好的动力,对待工作的坚持和专注会让你的内心变得更加强大;

第二,独立的思考。自己要有独立完整的投资体系,成为探照灯,尽可能去照亮所有的角落;

第三,持之以恒的勤奋。如果一个人有耐心在一线做投资10年、20年,甚至更久的时间,那么他大概率会成为有声望的投资家;

第四,严格的自律。自律不但是一种关键的品质,也是一种需要不断修炼的目标,它是成功投资的绝世武功。

看见未来,投资中国

泉果基金认为,推动人类社会发展的核心因素有三个,第一是科技进步,第二是全球化,第三是城市化。

全球化方面,目前我们面临的各种不确定性和百年未有之大变局,是苏联解体后人类的第一个全球化浪潮,中国企业在这次浪潮中非常好地分享到其中的红利。

最近几年,全球化开始出现逆潮,很多企业需要调整战略和目标市场结构。

城市化方面,中国已经进入城市化的末期。高善文曾评价说“中国一线城市,房价可能香港化;其他城市房价可能沙漠化”。正是在这个观察视角之下,泉果基金得出以下思考,我们看城市化一定要把视野扩展到全世界上去,在未来20年内,全世界可能有20亿人口进入城市。这将是人类有史以来规模最大的一次城市化。这意味着在基础设施上追加的投资,将超过人类历史上的任何时期。中国参与发展中国家的城市化过程,也将是中国企业的全球化过程。

泉果基金对中国的预期长期乐观。我们认为,过去70年,中国在遇到困难的时候,遇到严重经济挑战的时候,政府的反应从来都是可预测的。可预测体现在哪里呢?第一个是打破垄断,第二个是进一步开放,第三个是鼓励民营企业。

所以,在决策上,短期还是要看结构性机会,长期则跟踪在国际竞争下,中国企业未来可能诞生的一股趋势性行情。

目前,泉果基金的研究力量将集中于四个方向:高端制造、科技、医疗、消费。高端制造和科技两个行业,泉果基金认为需求导向比较明确,只要你所投资的企业处于一个比较幸运的行业或赛道里面,以及具有较好的管理优势,就能够享受到产业周期红利。另外它的估值弹性较大,股价波动较大。

01

先进制造

2008年,中国启动“4万亿投资计划”,实际上,在资金真正到位的高峰,是2009年。机械设备整体的汰换周期是10年左右,所以,2019年下半年到2020年,便迎来的它的汰换周期。

然而,突发的新冠疫情袭扰了企业的正常生产,引发行业周期断档,国外的很多企业在中国的服务暂停,所以,国内企业填补了这个周期真空。可以说,中国的装备制造业企业是很幸运的。

举个例子,在2020年疫情爆发之前,国内一些头部企业很少用国内厂家生产的自动化机床和机器人。疫情阻断了国外企业在中国的供应,就去试用了国内的机床设备,发现很好用。于是,两年后的今天,这些头部企业内部使用的机床和机器人,60%来自于国产品牌。

随着几年疫情的反反复复,国际间产业链不再像从前合作那么顺畅,于是中资企业抓住本土化优势不断进取,提高了国内市场占有率,承接了10年一遇的行业汰换周期。除此之外,这种产业重构,同样正在发生于新能源汽车及动力电池产业链。

除此之外,工业互联网、精密设备、精密制造产业、智能终端、家电家具、高新化工材料及检测设备,都是先进制造暗潜发展机会的细分领域。

在TMT方面,随着中国互联网二十多年的发展,中国积累了大批的本土程序员。这些程序员的人力成本仅为欧美发达国家的三分之一不到,使得我国信息数字化产业具有强大的竞争优势。同样,在云计算、区块链、量子计算、光伏风电、智能电气、半导体、通信等方面未来大有作为,得益于中国巨大的工程师队伍。

02

医疗与大健康

根据行业客观规律,60岁以上的人在医疗健康上的花费,将是60岁以下的人的10倍。随着未来中国老龄化趋势的不断演进,医疗与大健康产业将迸发长期的投资机遇。对投资人来说,这个产业不可忽视。

让我们看一个数据。

在人体试验之前,一定要现在猴子身上进行毒性试验,以保证药物对我们灵长性动物没有产生特殊毒性。

三年前,中国开始禁止医用猴子的出口。这说明了国家对于创新药领域极大的重视——即优先满足国内医药产业的试验。

三年期间,试验用猴的价格涨了10倍,这个价格变化,就是观察这个产业热度比较好的代理变量。

这说明了创新药是中国目前发展势头非常好的一个产业,在集采的背景下行业下调了2年半,目前估值相对而言已经不高了。后期科技投入的成果将逐步显现,渐渐进入收获期。

03

大消费

中国80后、90后、00后三代人加起来达5.6亿人,比欧洲和美国的人口总和还多。这三代人不断进入消费市场,会产生巨大的消费潜力。

未来大消费市场呈现“消费分级、渠道下沉、科技赋能、国潮崛起”四大特点。

在中国做大消费,如果你这家企业在细分领域不能做到龙头的话,那么拿到国外你的竞争力肯定也不行。因为在中国这么大的广阔市场,你都做不到细分行业的龙头,说明你不能干,企业内部管理效率不理想。

百胜中国曾提出一个“经济密度”的概念。

在广东,1万人便可以支撑起一个肯德基的门店,而在某中部省份,则需要80万人才能支撑起来一个肯德基门店。

这说明,中国沿海省份的整体消费水平,已经达到了非常好的状态。体育用品、医美化妆品、直播电商将是一个中高速发展的大市场,乳制品、白酒、啤酒、调味品、黄金珠宝则是低增速发展的大市场。餐饮供应链、功能饮料、休闲食品、新兴科技家电则是高增速的小市场。

泉果基金经常强调:第一,资金策略决定投资策略。我们基于基本面投资,需要运用长周期来匹配自己的投资策略。泉果基金的投资是以赚取公司现金流为主,但即使是最好的企业,成长也是需要时间。第二,做长期投资,才能消除运气的成分,让大数定律和均值回归发挥作用。

目前,身处百年未有之大变局中,国内外环境复杂多变,我们唯有相信专业能力和常识的力量。投资机构、销售机构和客户都应该做大概率的选择,承认不确定性,投资于胜率高的产品,挑选优秀管理人。

泉果基金要做的,便是在短维度上实现逆周期投资,在长维度上实现跨周期投资。

在投资的世界里,我们要警惕各种噪音,在与世界的关系上防止脱钩的最佳方法是和世界挂钩,未来的全球化和科技变革永无止境,是一个永动的飞轮。

#附王国斌投资金句

1.我是个市场有效主义者。我不认为市场是错的,只有在涉及微观个股的时候我才会认为可能存在错误。市场有效是指它到最后的结果有效,它一定是有一个无效到有效的过程。超额收益在过程中存在。

2.没有洞察力的人,在这个市场没法生存。第一,你要有广博的知识,为什么要持续不断地学习,因为你的能力圈必须扩展,而扩展能力圈没有别的办法,一是多学习,二是多实践。第二,现在工具很多,我几年前就说过了,量化可以提高洞察力。再一个,人性没有变过。

3.人们最常犯的错误是把产品好、市场份额高、执行力强、优秀的管理团队当做护城河。事实上这可能是投资的陷阱。一定要把赌注放在赛马身上,而不是骑师。

4.投资最重要的是投资你懂的、熟悉的领域。最好的保值、增值方式是投资中国,最好的控制风险方式也是投资中国。

5.投资其实就是在拥有矿脉的山区中寻找矿物,并不是整座山脉都有矿,我们找矿也不用把整座山都翻一遍,而是先找到矿脉,沿着矿脉深挖,挖尽,不要轻易放弃,才能挖到矿石。投资也是如此,要不断地寻找结构性机会。

6.我们现在的市场为什么过多用噪音和叙事在交易,背后一个很大的因素是产品要不断创新不断奔跑,投入就越来越大,产生的ROE根本看不到。高新技术企业有部分可能是自由现金流本身带来的,也许有一部分来自博弈。但是我不基于博弈做事。

7.逆向思维只有在少数几点的时候才会成功,很多时候需要等待。有时作了正确的决策却不一定成功。大部分时候,比如市场刚一涨你就逆向思维,刚一跌你就逆向思维,那就完了。

8.我们要赚别人犯错误的钱,但是不要认为市场是错误的,这是两个概念,我认为资本市场在任何时候的表现,都有它的道理,都是对的。

9.不要假设自己在博弈上有超人的能力。在中国,有一种最简单的赚钱方式,因为谁都不愿意采取长期行动,所以你只要长期就可以赚钱。这跟任何的博弈都没有关系。

10.无论是培养多元思维,还是做投资,最重要一点都是热爱阅读。在投资领域,热爱阅读绝对能让你从普通水准的专业人士中脱颖而出,即便每天比其他专业人士多阅读10分钟或半小时。如果你想要管理自己的无知领域,也需要通过阅读不断地拓展能力圈,把非舒适区变成舒适区。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎!此文仅供参考，不作买卖依据。

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